项目 本次级别 评级展望 上次级别 评级展望 维尔利环保科技集团股份有限公司（以下简称“公司”）是从事垃圾处理和工业节能细分领域工程和服务业务的上市公司，在国内有机废弃物资源化（垃圾渗滤液、餐厨厨余垃圾处理及农业、畜禽废弃物处理）领域处于领先地位。跟踪期内，公司环保工程在手订单保持一定规模，运营期内的特许经营类及运营服务项目数量较多。同时，联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）也关注到跟踪期内，公司收入规模降幅较大，新增计提较大规模的减值损失，利润出现大幅亏损；应收账款和合同资产存在一定的回款风险；存在短期偿债压力等因素对公司信用水平带来的不利影响。
维尔利环保科技集团股份有限公司 A+ 负面 AA- 列入负面观察名单
维尔转债 A+ 负面 AA- 列入负面观察名单
跟踪评级债项概况：
债券简称 发行规模 债券余额 到期兑付日
维尔转债 9.17亿元 9.17亿元 2026/04/13
注：上述债券仅包括由联合资信评级且截至评级时点尚处于存续期的债券
评级时间：2023年6月20日
公司目前商誉账面价值仍较大，未来仍存在进一步减值风险；经营获利能力大幅下降，公司后续经营业绩及利润水平仍存在不确定性。 版本
本次评级使用的评级方法、模型：
名称
综合评估，联合资信确定下调公司主体长期信用等级为A+，下调“维尔转债”的信用等级为A+，评级展望调整为负面。
建筑与工程企业信用评级方法 V4.0.202208
建筑与工程企业主体信用评级模型（打分表） V4.0.202208
注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披露
本次评级模型打分表及结果： 优势
评价内容 评价结果 风险因素 评价要素 评价结果 1. 行业地位较为突出，拥有一定技术研发能力。公司在国内垃圾渗滤液处理领域处于领先地位，公司与下属子公司拥有三百多项专利，独编或参编了多项行业规范，并承担和参与了多项国家和省部级科研项目。
经营风险 C 经营环境 宏观和区域风险 3
行业风险 4
自身竞争力 基础素质 3
企业管理 2
经营分析 3
2. 公司环保工程在手订单保持一定规模，运营期内特许经营类及运营服务项目数量较多。2023年1-5月公司中标和意向项目为未来业务持续发展提供一定支撑。截至2022年底，公司环保工程在手EPC订单中尚未确认收入的金额为13.90亿元；同期末，公司特许经营类项目进入运营期的共22个，较上年底增加4个。2022年，公司确认收入的委托运营项目58个。2023年1－5月，公司新增中标及意向项目合同规模维持在一定规模。
财务风险 F4 现金流 资产质量 4
盈利能力 4
现金流量 2
资本结构 2
偿债能力 4
指示评级 bbb
个体调整因素：-- --
个体信用等级 bbb
外部支持调整因素：公司中标和意向项目为未来业务持续发展提供一定支撑；公司与国有企业开展战略合作，并在税收优惠及政府补助方面得有力外部支持 +4
评级结果 A+
注：经营风险由低至高划分为A、B、C、D、E、F共6个等级，各级因子评价划分为6档，1档最好，6档最差；财务风险由低至高划分为F1－F7共7个等级，各级因子评价划分为7档，1档最好，7档最差；财务指标为近三年加权平均值；通过矩阵分析模型得到指示评级结果 3. 公司与国有企业开展战略合作，并在税收优惠及政府补助方面得有力外部支持。公司与常州市相关国有企业签订战略合作框架协议，建立与国企资源对接管道，共同推动各地优质环保项目合作。跟踪期内，公司及多个子公司延续前期的
分析师：
高景楠 登记编号（R0150221120002）
宋金玲 登记编号（R0150221030016）
邮箱：lianhe@lhratings.com电话：010-85679696
传真：010-85679228
地址：北京市朝阳区建国门外大街2号中国人保财险大厦17层（100022）
网址：www.lhratings.com
高新技术企业税收优惠政策；2022年公司收到政府补助0.46亿元。
关注
1. 受经营业绩大幅下降及计提较大规模减值损失影响，2022年公司利润出现大幅亏损。2022年，公司营业总收入和综合毛利率分别较上年下降33.88%和10.22个百分点；计提的资产减值损失和信用减值损失分别为 1.94亿元和 0.96亿元；公司利润总额由2021年的1.97亿元大幅降至-5.13亿元。
2. 公司应收账款和合同资产规模较大，存在一定的回款风险。截至2022年底，公司应收账款和合同资产合计占资产总额的比重为25.22%，对营运资金形成一定占用，其中应收账款累计计提坏账准备3.86亿元，计提比例20.88%，计提比例较高。截至2022年底，公司逾期未回款主要应收账款余额3.58亿元，计提坏账准备1.15亿元，欠款方存在一定的回收风险。
3. 公司商誉规模较大，跟踪期被收购企业经营业绩持续下滑，新增计提减值规模较大，未来仍面临进一步的减值风险。截至2022年底，公司商誉原值10.51亿元，减值准备余额2.51亿元，其中2022年计提商誉减值准备1.73亿元，若未来被收购企业经营业绩不及预期，可能导致商誉进一步减值。
4. 短期债务占比较高，存在短期偿债压力。截至2023年3月底，公司短期债务占全部债务比重为 49.69%，现金短期债务比降至0.59倍。
主要财务数据：
合并口径
项 目 2020年 2021年 2022年 2023年3月
现金类资产(亿元) 14.44 15.98 13.84 11.60
资产总额(亿元) 98.13 106.47 99.06 98.02
所有者权益(亿元) 44.09 45.16 39.66 39.48
短期债务(亿元) 14.61 19.40 19.54 19.61
长期债务(亿元) 15.79 16.78 18.88 19.85
全部债务(亿元) 30.40 36.18 38.42 39.46
营业总收入(亿元) 32.03 31.53 20.85 4.23
利润总额(亿元) 4.29 1.97 -5.13 0.14
EBITDA(亿元) 7.89 6.24 -0.96 --
经营性净现金流(亿元) 3.63 3.25 1.63 -0.63
营业利润率(%) 29.25 27.05 16.79 18.53
净资产收益率(%) 8.25 4.04 -11.73 --
资产负债率(%) 55.07 57.58 59.96 59.72
全部债务资本化比率(%) 40.81 44.48 49.21 49.98
流动比率(%) 152.93 141.81 137.31 143.22
经营现金流动负债比(%) 10.08 7.69 4.28 --
现金短期债务比(倍) 0.99 0.82 0.71 0.59
EBITDA利息倍数(倍) 6.94 4.88 -0.61 --
全部债务/EBITDA(倍) 3.85 5.79 -40.06 --
公司本部（母公司）
项 目 2020年 2021年 2022年 2023年3月
资产总额(亿元) 73.04 77.99 77.67 /
所有者权益(亿元) 37.57 37.90 37.17 /
全部债务(亿元) 21.17 24.88 26.15 /
营业总收入(亿元) 18.52 19.42 8.61 /
利润总额(亿元) 3.76 1.12 -0.27 /
资产负债率(%) 48.57 51.41 52.15 /
全部债务资本化比率(%) 36.04 39.63 41.30 /
流动比率(%) 159.44 140.10 141.87 /
经营现金流动负债比(%) -7.93 2.09 -1.21 --
注：1. 公司合并口径2023年一季度财务报表未经审计，未披露公司本部2023年一季度财务报表，相关数据用“/”表示；2. 合并口径中长期应付款中的债务纳入长期债务核算；3.各期财务数据均采财务报表期末数，未进行追溯调整；4. 本报告将合同资产并入存货计算速动比率、存货周转次数
资料来源：联合资信根据公司审计报告、财务报告及提供资料整理
评级历史：
债项简称 债项等级 主体等级 评级展望 评级时间 项目小组 评级方法/模型 评级报告
维尔转债 AA- AA- 列入负面观察名单 2023/02/07 -- -- 阅读
全文
维尔转债 AA- AA- 稳定 2022/06/14 迟腾飞高锐 建筑与工程企业信用评级 阅读
方法V3.0.201907
建筑与工程企业主体信用 全文
评级模型V3.0.201907
维尔转债 AA- AA- 稳定 2019/06/17 徐汇丰张婧茜 建筑与工程企业主体信用 阅读
评级方法 全文
注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅；2019年8月1日之前的评级方法和评级模型均无版本编号
一、跟踪评级原因
根据有关法规要求，按照联合资信评估股
维尔利环保科技集团股份有限公司
2023年跟踪评级报告
三、债券概况及募集资金使用情况
截至2023年3月底，公司由联合资信评级
份有限公司（以下简称“联合资信”）关于维尔 的存续债券为“维尔转债”，期限6年，转股期利环保科技集团股份有限公司（以下简称“公 为2020年10月19日至2026年4月12日。截司”）及其相关债券的跟踪评级安排进行本次跟 至2023年3月底，累计2567张“维尔转债”（票面金额共计256700元）完成转股，合计转为34297股公司股票，剩余“维尔转债”9169820张（票面金额共计 916982000元）。
踪评级。
二、企业基本情况
跟踪期内，公司注册资本未发生变化。截至
根据公司2022年11月28日发布的《关于
2023年3月底，公司总股本78158.85万股。常 不向下修正“维尔转债”转股价格的公告》，截州德泽实业投资有限公司（以下简称“常州德 至2022年11月25日，公司股票已出现在任意连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价低于当期转股价格的85%的情形，触发“维尔转债”转股价格的向下修正条款。2022年11月25日，公司召开第五届董事会第五次会议，审议通过了 《关于暂不向下修正“维尔转债”转股价格的议案》，公司董事会决定本次暂不向下修正转股价格，且在未来6个月内（即2022年11月25日至2023年5月24日），如再次触发“维尔转债”转股价格的向下修正条
泽”）对公司持股比例为35.26%，为公司控股股东，持股数量未发生变动，李月中先生持有常州德泽81.1%股份，为公司实际控制人。
截至2023年3月底，第一大股东常州德泽所持公司17397.99万股已质押，占其所持公司股份数量的63.13%。
跟踪期内，公司营业收入业务板块未发生
变化。截至2023年3月底，公司有合并范围内
子公司63家。
截至2022年底，公司资产总额99.06亿元， 款，亦不提出向下修正方案。
所有者权益39.66亿元（含少数股东权益1.27
根据公司2023年6月8日发布的《关于预
亿元）；2022年，公司实现营业总收入20.85亿 计触发可转债转股价格向下修正条件的提示性公告》，截至2023年6月7日，公司股票已有
元，利润总额-5.13亿元。
截至2023年3月底，公司资产总额98.02 十个交易日的收盘价格低于当期转股价格的85%，预计可能触发转股价格向下修正条件。
亿元，所有者权益39.48亿元（含少数股东权益
1.28亿元）；2023年1－3月，公司实现营业总
收入4.23亿元，利润总额0.14亿元。
公司于2022 年6月15日实施了2021年度权益分派方案，“维尔转债”转股价格由7.38
公司注册地址：常州市汉江路156号；法 元/股调整为7.28元/股。公司将于20223年6月
定代表人：李月中。
15日实施2022年度权益分派方案，“维尔转债”转股价格将由7.28元/股调整为7.23元/股。
表1 截至2023年3月底公司存续债券概况
债券简称 发行规模（亿元） 债券余额（亿元） 当期票面利率 起息日 期限 特殊条款说明
维尔转债 9.17 9.17 第一年为 0.50%、第二年为 0.80%、第三年为1.20%、第四年为1.80%、第五年为2.50%、第六年为3.00% 2020/04/13 6年 可转债、赎回及回售条款
资料来源：联合资信整理
截至2022年底，“维尔转债”募集资金已
累计投入7.66亿元。跟踪期内，“维尔转债”已按约定支付利息。
表2 截至2022年底“维尔转债”募集资金使用情况（单位：万元、%）
序号 项目名称 项目总投资 拟投入募集资金金额 累计投入资金 项目达到预定可使用状态日期
1 西安市生活垃圾末端处理系统渗滤液处理项目 16400.00 11400.73 10067.39 2019/07/31
2 成都市固体废弃物卫生处置场渗滤液处理扩容（三期）项目总承包 18112.27 13420.27 13420.27 2023/12/31
3 松江湿垃圾资源化项目 8817.68 8079.71 6242.00 2023/12/31
4 天子岭循环经济产业园餐厨（厨余）资源化利用工程总承包 9140.48 8051.62 7470.14 2023/12/31
5 产业研究院建设项目 17106.70 12118.70 3908.20 2023/12/31
6 环保智能云平台建设项目 7595.05 6351.05 5388.90 2023/12/31
7 营销服务网络建设项目 8798.88 4784.63 2603.08 2023/12/31
8 补充流动资金 27517.16 27517.16 27517.16 --
合计 113488.22 91723.87 76617.14 --
15901824610 周经理