明佳环保募投产品三年仅交付5台反扩张 大客户多项工程暂缓合作或生变

　《金证研》北方资本中心 春山/作者 庭初/风控

　　自2021年12月上市申请获受理后，历时不足9个月，浙江明佳环保科技股份有限公司（以下简称“明佳环保”）冲击资本市场之路紧急“刹车”，其上市计划因撤材料于2022年8月31日而终止。

　　“撤单”背后，明佳环保或荆棘丛生。报告期内，第一大客户为明佳环保贡献超两成收入，而该客户不仅2021年净利润“开倒车”，且还存在固定资产投资规模放缓，暂缓新建种猪产能、终止多个在建工程项目的情形。未来，明佳环保或面临大客户对其产品需求下降的窘境，合作或存在变数？不仅如此，2019-2021年，明佳环保募投产品之一病死畜禽无害化处理设备，三年或交付不足两成产能，明佳环保此次上市又对该产品扩充产能，未来能否消化？此外，明佳环保或“兜里有钱”反募资上亿元补血的异象，同样值得关注。

　　一、第一大客户净利润下滑多项工程暂缓，未来合作或存变数

　　皮之不存，毛将焉附。对于一个产业链来说，上游影响中游，中游影响下游，环环相扣。明佳环保大客户的净利润“开倒车”。

　　1.1 2021年，营业收入与净利润增速大幅下滑

　　据明佳环保签署日期为2022年3月9日的招股说明书（以下简称“招股书”），明佳环保所属行业为“C35专用设备制造”，细分行业为“C3591环境保护专用设备制造。”

　　且明佳环保的主营业务为养殖废弃物处理及资源化利用环保设备的研发、制造与销售，重点针对的废弃物类型为畜禽养殖粪污，主要产品包括固液分离机、罐式发酵处理机。

　　据《关于浙江明佳环保股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市申请文件的审核问询函之回复报告》（以下简称“首轮问询函回复”），明佳环保下游客户以生猪养殖企业为主。

　　据招股书及明佳环保签署日为2021年12月13日的招股说明书（以下简称“2021版招股书”），2018-2021年，明佳环保的营业收入分别为3,956.88万元、9,302.84万元、17,826.02万元、18,546.17万元，其净利润分别为807.45万元、2,471.33万元、5,768.38万元、5,886.01万元。

　　2019-2021年，明佳环保的营业收入增长率分别为135.11%、91.62%、4.04%，其净利润增长率分别为206.07%、133.41%、2.04%。

　　可以看出，2021年，明佳环保营收增速、净利润增速大幅“跳水”。

　　而业绩增速下滑背后，明佳环保的第一大客户的净利润连续两年下跌。