自2021年12月上市申请获受理后，历时不足9个月，浙江明佳环保科技股份有限公司（以下简称“明佳环保”）冲击资本市场之路紧急“刹车”，其上市计划因撤材料于2022年8月31日而终止。
“撤单”背后，明佳环保或荆棘丛生。报告期内，第一大客户为明佳环保贡献超两成收入，而该客户不仅2021年净利润“开倒车”，且还存在固定资产投资规模放缓，暂缓新建种猪产能、终止多个在建工程项目的情形。未来，明佳环保或面临大客户对其产品需求下降的窘境，合作或存在变数？不仅如此，2019-2021年，明佳环保募投产品之一病死畜禽无害化处理设备，三年或交付不足两成产能，明佳环保此次上市又对该产品扩充产能，未来能否消化？此外，明佳环保或“兜里有钱”反募资上亿元补血的异象，同样值得关注。
一、第一大客户净利润下滑多项工程暂缓，未来合作或存变数
皮之不存，毛将焉附。对于一个产业链来说，上游影响中游，中游影响下游，环环相扣。明佳环保大客户的净利润“开倒车”。
1.1 2021年，营业收入与净利润增速大幅下滑
据明佳环保签署日期为2022年3月9日的招股说明书（以下简称“招股书”），明佳环保所属行业为“C35专用设备制造”，细分行业为“C3591环境保护专用设备制造。”
且明佳环保的主营业务为养殖废弃物处理及资源化利用环保设备的研发、制造与销售，重点针对的废弃物类型为畜禽养殖粪污，主要产品包括固液分离机、罐式发酵处理机。
据《关于浙江明佳环保股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市申请文件的审核问询函之回复报告》（以下简称“首轮问询函回复”），明佳环保下游客户以生猪养殖企业为主。
据招股书及明佳环保签署日为2021年12月13日的招股说明书（以下简称“2021版招股书”），2018-2021年，明佳环保的营业收入分别为3,956.88万元、9,302.84万元、17,826.02万元、18,546.17万元，其净利润分别为807.45万元、2,471.33万元、5,768.38万元、5,886.01万元。
2019-2021年，明佳环保的营业收入增长率分别为135.11%、91.62%、4.04%，其净利润增长率分别为206.07%、133.41%、2.04%。
可以看出，2021年，明佳环保营收增速、净利润增速大幅“跳水”。
而业绩增速下滑背后，明佳环保的第一大客户的净利润连续两年下跌。
1.2 第一大客户温氏股份为其创收超两成，净利润连续两年下跌现负增长
据2021版招股书及招股书，明佳环保称其存在客户集中度高的风险，201-2021年，明佳环保来自前五大客户的收入占比分别为74.27% 、76.09%、72.22%、67.15%。其中，温氏食品集团股份有限公司（以下简称“温氏股份”）及其关联方筠诚和瑞环境科技集团股份有限公司（以下简称“筠诚和瑞”）是明佳环保第一大客户。
2018年，温氏股份为明佳环保第一大客户，销售金额为1,613.63万元，占当年总销售额的40.78%。
2019-2021年，明佳环保对温氏股份及其关联方筠诚和瑞的合计销售金额分别为4,133.65万元、8,966.41万元、4,954.32万元，占明佳环保当期营业收入的比例分别为44.43%、50.3%、26.71%。
2019-2021年，明佳环保对温氏股份的销售额分别为3,008.63万元、7,183.66万元、2,951.36万元，占明佳环保当期营业收入的比例分别为32.34%、40.3%、15.91%。
需要注意的是，2019-2021年，温氏股份的肉猪类营收增速和净利润增速持续走低。
据温氏股份2017-2021年年报，2017-2021年，温氏股份肉猪类产品的营业收入分别为350.49亿元、337.66亿元、418.12亿元、463.43亿元、294.94亿元，同期分别同比增加-6.89%、-3.66%、23.83%、10.84%、-36.36%。
2017-2021年，温氏股份净利润分别为67.51亿元、39.57亿元、139.67亿元、74.26亿元、-134.04亿元。
根据《金证研》北方资本中心研究，2018-2021年，温氏股份净利润增速分别为-41.39%、252.97%、-46.83%、-280.51%。
显然，2021年，温氏股份不仅肉猪类产品、肉鸡类产品的营收负增长，其净利润也“开倒车”。
除此之外，温氏股份的固定资产投资也在放缓。
1.3 温氏股份固定资产投资规模放缓，多个在建工程终止并暂缓新建种猪产能
据招股书，明佳环保从事养殖废弃物处理及资源化利用环保设备的研发、制造与销售，重点针对的废弃物类型为畜禽养殖粪污。
而且，明佳环保所研制的设备主要应用于规模化养殖场，为其提供养殖废弃物处理及资源化利用整体解决方案。此外，明佳环保也为养殖场承建、环保治理工程的环境工程类企业以及有机肥生产企业提供相关配套产品。
2018-2020年，温氏股份购建固定资产、无形资产或者长期资产支付的现金分别为94.03亿元、123.92亿元、299.91亿元。
据温氏股份2021年年报，2021年，温氏股份购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为132.4亿元。
显然，温氏股份对于固定资产投资规模放缓。
据温氏股份2021年年报，温氏股份主要业务是肉鸡和肉猪养殖及销售，主要产品为肉鸡和肉猪。且猪业进入周期底部时间较短，市场行情持续低迷，目前仍处于周期底部。为保证其经营现金流安全，温氏股份暂缓新建种猪场产能，把工作中心转移到用好现有产能促进养猪业的达产满产中来。
另外，2021年，温氏股份的在建工程年末比年初减少了4.96%，其原因为企业战略计划调整，项目建设暂缓。并且，温氏股份终止可转债募投项目崇左江洲温氏畜牧有限公司一体化生猪养殖项目一期、营山温氏畜牧有限公司一体化生猪养殖项目一期、北安温氏畜牧有限公司生猪产业化项目一期项目。
另外，项目的终止的原因是受国内生猪市场行情影响，生猪价格持续走低，温氏股份调整了发展战略，将发展重心由新建一体化生猪养殖项目调整为自建育肥养殖小区。
不仅如此，温氏股份也在研究畜禽废弃物处理与资源化利用。
15901824610 周经理