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文 | 老铁
当我们在讨论行业景气度时，往往会陷入一些困惑：当行业同时具备成长性和价值边际增强两种属性时，往往无法取舍，对行业也就会盲目的跟风，成为一茬茬的“韭菜”。
其中典型如新能源汽车，我们几乎在行业中找到两个截然对立的看法：其一，成长性，行业仍处于中高速发展周期，尤其在中国和欧洲市场，新能源汽车的增速都是十分显著的；其二，价值感，随着传统车企的转型以及造车的企业越来越多（接下来就会有小米，百度两个造车大厂实现量产），赛道会变得极为拥挤，简而言之的，企业估值的船靠行业增速之水拖起的概率将会越来越低，河道拥挤，企业会变得内卷化，利润摊薄，企业估值就要从行业景气度转向企业盈利能力。
基于上述困惑，们将重点讨论新能源汽车的“定性”以及行业景气度问题。
巴菲特和马斯克可谓是一对宿敌，作为价值投资和成长股两大代表人物，两位在不同场合出于对“价值”的看法也多有龃龉。在市场中，许多观点又极为势利的站在特斯拉一边，尤其自特斯拉股价在2020年一路高歌之后，市场中就出现了许多“先知”，称其乃是早早就看到这是一家公司，如今价值得到验证，果真不负众望。
那么事实果真如此吗？我们整理了特斯拉和伯克希尔两家公司的每日股价同比增长情况，见下图
特斯拉的表现并未如“先知们”所预料那般一路走高，而是在上市高光之后有接近6年的“素人期”，在这期间其股价每日同比增长与价值股的伯克希尔几乎保持了同频增长，成长性黯淡无光，甚至在2017-2019年表现还要逊于伯克希尔，直至2020年大放水之后，特斯拉以新能源成长股为标签，获得了超10倍的增长。
那么是否是2020年特斯拉出现了质的飞跃呢？我们整理了2016年至今特斯拉分季度的出货量情况，见下图
2020年特斯拉确实取得堪称优异的成绩，全球出货量增速接近50%，且规模接近50万部，作为一个新兴车企这个成绩是难能可贵的，但另一方面从增速去看2020年的速度并不耀眼，2021-2022上半年巅峰是100%上下的速度，换言之，特斯拉用50%-100%的增速换来了10倍的市值增长，这也是大放水下以高成长性标签获得资本溢价的具体表现。
“先知们”往往将基本面与股价走势进行强关联，从股价上涨中去追溯自己数年前就慧眼识珠，但其实忘记了市场流动性的松紧才是决定行业估值能力的最重要推动力，在此逻辑之下，企业基本面的利好就可以获得更高的乘数效应，相反，若市场风格切换，同样的增速却可能是相反的结果。特斯拉在2022上半年仍然保持较快的速度，但结果我们也知道，特斯拉股价较之巅峰时刻有超过40%的缩水。
要说明的是，此估值转换并非只发生在特斯拉之上，而是针对整个行业的风格切换。
15901824610 周经理