中环转2发行规模8.64亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价7.47元，截至2022年4月28日转股价值89.16元；各年票息的算术平均值为1.50元，到期补偿利率15％，属于新发行转债较高水平。按2022年4月28日6年期AA-级中债企业到期收益率6.58％的贴现率计算，债底为85.22元，纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为27.29％，对流通股本的摊薄压力为30.88％，对现有股本摊薄压力较大。
中签率分析
截至2022年4月28日，公司前三大股东张伯中、安徽中辰投资控股有限公司、安徽高新金通安益股权投资基金（有限合伙）分别持有占总股本15.47％、12.78％、4.06％的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在72％左右。剩余网上申购新债规模为2.42亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1150-1250万户，预计中签率在0.0019％-0.0021％左右。
申购价值分析
公司所处行业为水务Ⅲ（申万三级），从估值角度来看，截至2022年4月28日收盘，公司PE（TTM）为13.11倍，在收入相近的10家同业企业中处于较低水平，市值28.22亿元，处于同业较低水平。截至2022年4月28日，公司今年以来正股下跌21.95％，同期行业指数下跌24.57％，万得全A下跌24.57％，上市以来年化波动率为40.30％，股票弹性一般。公司目前股权质押比例为10.83％，有一定股权质押风险。其他风险点：1.流动性风险；2.客户集中风险；3.经营区域集中风险；4.应收账款回收风险；5.公司规模扩大导致的管理风险。
中环转2规模一般，债底保护一般，平价低于面值，市场或给予28％的溢价，预计上市价格为114元左右，建议积极参与新债申购。
风险提示：违约风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、发行可转债到期不能转股的风险、摊薄每股收益和净资产收益率的风险、本次可转债转股的相关风险、信用评级变化的风险、正股波动风险、上市收益溢价低于预期
15901824610 周经理