兔宝宝是国内高端环保家具板材产销规模最大的企业之一，以板材业务为核心， 形成装饰材料、定制家居两大业务体系。公司积极推动产品及渠道改革，产品 端，公司在板材的基础上进一步延伸至易装及全屋定制一体化服务，持续拓宽 产业链；渠道端，装饰材料板块成立 16 大分公司，在渠道下沉、补齐外围空白 区域的同时拓展家具厂等小 B 业务，定制家居实现“零售+工程”双轮驱动模 式，定制零售奠定成长新动力。

1.1.高楼起于平地，品牌筑下根基，渠道添砖加瓦

品类拓宽，渠道下沉，构筑品牌。公司 1992 年成立于德清，2005 年于深交所 上市。产品端，公司早期以胶合板为主，先后成功突破 E1、E0 环保标准。 2006 年起，公司品类拓宽至贴面板、胶合板、木工板等多个系列，始终以环保 为核心，筑下品牌基础。2010 年，无醛级产品正式推广。2013 年，公司推出 顺芯板，使用不含甲醛的 MDI 胶，环保性能持续提升。2015 年起，兔宝宝开 始将环保技术运用到多元化产品中。渠道端，公司上市后应用专卖店经营模式， 主攻零售端。在 10 年的渠道建设后，2015 年起开始向外围区域延伸，打造全 国性品牌。2017 年进一步针对下沉市场加大营销推广投入，“环保中国行”系 列活动深入人心，加深消费者的品牌认知度。 产品渠道积极转型，与时俱进。2018 年起，精装房占比提升及定制服务兴起， 公司紧抓时代脉搏，全面转型升级：1）业务从板材延伸至易装及全屋定制，提 供增值服务以应对传统家居向定制家居的转变 2）渠道从单一零售向 B、C 结合 转型，快速布局家具厂、家装公司小 B 业务，同时 2020 年裕丰汉唐并表，定 制家居业务实现“零售+工程”双轮驱动 3）2020 年的 9 大分公司升级为 2022 年的 16 大分公司，重点进行家具厂等渠道开拓、服务赋能，填补下沉空白市场。

公司的销售渠道主要可以分为 3 类：C 端、小 B 端、大 B 端。装饰材料业务主 要通过C 端零售和小B 渠道销售产品，C端通过经销商开设专卖店，截至 2022 年上半年底公司已在全国建立了 3000 多家各体系专卖店；小 B 端渠道主要包 括家具厂、家装公司等，截至 2021 年底公司已与 5800 多家定制家具企业开展 业务合作。定制家居业务方面，公司依靠裕丰汉唐拓展大 B 端渠道，主要包括 各大地产开发商，同时通过经销商开设定制家居门店。

1.2.装饰材料+定制家居双业务协同发展

公司收入增速在 2016 年和 2021 年达到阶段性高点，2022 年上半年短暂承压。 2016 年，公司开始在核心市场推进密集分销渠道建设及外围区域全覆盖，规模 效应初显。2018 年随着精装房兴起，公司积极布局战略转型，推广定制业务、 调整渠道结构、加大下沉力度，多因素配合下公司2021 年实现营收、归母净利 润分别同比增长46%/77%。2022H1受到疫情反复及地产下行影响，公司业绩 短暂承压。

装饰材料+定制家居双业务协同发展，2022H1 分别占总收入 77%/22%。分业 务来看，公司聚焦装饰材料及定制家居两大业务体系，其中装饰材料主要为板 材产品及品牌使用费（含易装品牌使用费），定制家居为全屋定制业务。 2022H1 装饰材料、定制家居收入 28.6/8.3 亿元，同比下降 1.3%/4.0%。 2022H1装饰材料、定制家居业务占比分别为77%/22%，裕丰汉唐业务收缩带 动定制家居板块占比有所下降。