5月25日，国内血液净化龙头之一重庆山外山血液净化技术股份有限公司（下称“山外山”）登陆科创板IPO项目将上会。

　　山外山曾于2016年在新三板上市，但2018年其终止新三板股票挂牌，其后又转而谋求科创板上市。

　　告别证券市场不过三年，2021年年底，山外山向上交所科创板递交了IPO申请并获受理。值得一提的是，在此后半年内，公司先后接受了监管部门三次问询。

　　近日，山外山终于传来即将上会的好消息。不过，山外山存在的“主营业务长期亏损”、“公司主要产品销量、售价、销售金额出现下滑”、“应收账款高企、坏账准备低于同行”等问题仍然待解。

　　应收账款高企、客户回款逾期 拖累现金流长期为负？

　　山外山成立于2001年，是一家专业从事血液净化设备和耗材的研发、生产并提供连锁透析医疗服务的国家高新技术企业。

　　自成立以来，山外山不断发展壮大，逐渐成为国内血透行业的领头羊。据招股书披露，山外山的血液净化设备已在国内外累计实现装机10000 余台，累计在全国 1000 余家医院实现了终端装机。2021 年 8 月，山外山被中国医疗器械行业协会证明为“高端血液净化设备国内龙头生产企业”以及“国产血液净化设备市场占有率居第一”。

　　然而，头顶“国内血透龙头企业”的光环，山外山的业绩表现却差强人意，招股书显示， 在报告期内，公司至2020年才实现扭亏为盈，且盈利金额并不算多。

　　2018年至2021H1，山外山的营收分别为1.14亿元、1.42亿元、2.54亿元和1.32亿元；净利润分别为-2754.06万元、-3493.33万元、1833.41万元和340.56万元。

　　另一方面，山外山应收账款高企的情况也令人十分担忧。

　　数据显示，2018年至2021年，山外山的应收账款分别为4681.14万元、5405.05万元、8614.60万元、1.29亿元；占当期营收的比例分别为42.64%、39.34%、34.93%、45.42%。

　　整体来看，2021年，山外山的应收账款较2019 年、2020年大幅增加，占当期营收的比重也再创新高。

　　在此情况下，山外山的坏账计提却很少。据招股书披露，报告期各期末，山外山对应收账款的计提坏账准备金额分别为172.84万元、193.49万元、271.15万元和365.81万元，1年内的坏账计提比例为2%，远低于同行业可比公司均值。

(图一：公司坏账计提比例与同行业可比公司对比)

　　针对上述情况，上交所曾在第三轮问询中要求其说明原因及合理性。

　　山外山方面则表示，公司主要客户为国内二级以上的公立医院，资信状况良好，抗风险能力较强，发生坏账损失的概率较低。

　　不过需要留意的是，山外山的逾期应收账款正在急剧攀升。数据显示，2021年，山外山的逾期应收账款金额为4473.15万元，是2019年、2020年的两倍以上。

(图二：逾期应收账款数据)

　　或是受应收账款高企、客户回款逾期等因素所累，山外山的现金流长期为负数。2018年至2021H1，山外山经营活动产生的现金流量净额分别为-1699.54万元、-1050.02万元、-1857.15万元、-1060.64万元。

　　主要产品销量、售价双双下滑 后续或进一步下降

　　山外山的主营业务包括血液净化设备业务、血液净化耗材业务和医疗服务业务三大板块，其中，血液净化设备业务是公司营收和净利润的主要来源。

　　具体来看，公司血液净化设备产品分为血液透析机、CRRT设备（血液透析机净化设备）和血液灌流机。报告期内，血液透析机产品为公司贡献的营收最多，CRRT设备次之，血液灌流机排在最末位。

（图三：血液净化设备营收数据）

　　受新冠疫情影响，2020年，国内市场上 CRRT 设备曾一时供不应求，山外山CRRT设备的营收也因此得以大幅提升，营收占比从2019年的1.42%一跃飙升至19.16%。

　　不过，随着新冠疫情逐渐缓和、新冠患者减少、国内外相关工厂相继复产，市场对CRRT设备的紧急需求得到缓解。在此情况下，山外山CRRT设备的销量、售价均有所下降。

　　数据显示，2020年，山外山CRRT设备的销售金额为4872.73万元，销售数量为243台，销售均价为20.05万元/台；到了2021年，公司CRRT 设备的销售金额为3753.79万元，销售数量为240台，销售均价为15.64万元/台，较2020年显著下滑。

　　尽管山外山称，由于 CRRT 设备的应用领域非常广阔，且因为新冠疫情的发生，市场上对于 CRRT 设备的采购需求在不断增长，不存在疫情紧急采购后 CRRT 设备需求下降而导致市场需求大幅减少的情况。但从公司CRRT 设备当前的销售数据来看，该产品的营收高增长并不具备可持续性。

　　值得注意的是，山外山表示，随着市场需求及竞争态势的变化，公司 CRRT 设备的销售价格将会根据市场竞争环境调整以占据更大的市场份额及适应新市场的竞争环境。不过，随着公司未来进一步丰富产品线，完成产品的升级换代后，老一代的产品根据市场情况存在降价的可能性，这或将导致公司CRRT设备的销售收入进一步降低，进而影响公司血液净化设备业务的整体营收表现。