一、基于行业增长、技术变革及预期差寻找机会

1.1 22年上半年行情回顾：成长性行业表现更优

我们梳理了申万分类行业 2022 年 1 月-5 月初的表现，总体来看，电力设备新能源行业中 光伏硅料硅片、光伏组件、光伏设备等处于成长期或有进口替代趋势的领域表现相对较好， 多数处于成熟后期和衰退期的行业表现较弱。2022 年 1 月至 5 月初，电气设备（申万 2021） 指数下探 29.28%。

1.2综合估值及持仓复盘

比较申万各板块估值，截至 2022 年 04 月 18 日电气设备行业 PE（TTM 整体法）为 47.60 倍，相对上证 A 股估值溢价 213.50%。电气设备行业的估值中的光伏设备及电网设备估 值处于较高水平。

从机构持仓角度看，根据万德数据，按照申万一级行业(2021)，电力设备 22 年一季度机 构持股市值仍保持前五位，环比持仓市值有所下滑。个股角度看，截止 2022 年一季度， 电力设备新能源持股市值前五位个股分别为宁德时代、隆基股份、国电南瑞、通威股份、 及亿纬锂能，环比持仓市值有所下滑。

二、光伏需求稳中有升，新技术有望带来新机遇

2.1 全球光伏装机需求维持高景气，22年硅料供给仍偏紧

全球光伏装机需求持续增加，22 年有望大幅增长。尽管在 2021 年，全球光伏市场仍然面 对原材料涨价、海外疫情等不稳定因素，但按照全球可持续发展的要求，各国仍然把控制 气候变化，发展光伏等清洁能源放在重要位置。2021年国内累计新增光伏装机54.93GW， 同比增长 13.96%；全球光伏新增装机约 150-160GW，同比增长 22.58%。随着碳达峰、 碳中和、十四五等目标与规划带来的各项利好光伏发电政策的颁布与实施，预计未来光伏 装机需求保持高速增长。预计 22-24 年国内光伏装机需求为 80/100/120GW，同比增长 46%/25%/20%；全球光伏装机需求为 220/270/320GW，同比增长 41%/23%19%。

我们预计 2022 年全球新增光伏需求达 220GW，全球组件需求达 272GW。假设单 W 硅 耗为 2.8g，则硅料需求约 76 万吨，硅料有效产能约 83 万吨，22 年全年硅料供需结构 依然处于紧平衡的状态。除硅料环节外其他环节基本均处于供过于求状态，硅片/电池片/ 组件可覆盖大尺寸产品的有效产能分别为 324/365/350GW。

硅料产能释放位于爬坡阶段，22 年硅料供需仍处于偏紧态势。2022 年以来，硅料价格持 续走高，已经实现连续第十三周涨价。截止 4 月 13 日，硅料价格已经达到了 247 元/kg。 虽然硅料新产能陆续投产但部分新增产能仍在爬坡阶段，除此之外，疫情卷土的重来与硅 料企业进行分线检修等因素也限制了产能释放的速度，硅料供应的实际增长有限。2022 年预计累计投放 35.5 万吨多晶硅产能，但大部分投产时间在第三季度到第四季度之间， 在今年内对整体供应的贡献有限，产能无法完全释放，综合来看对供应端影响不大。预计 有效产能仅为 93 万吨，较 21 年增加 9 万吨。需求方面，22 年一季度拉晶环节生产稼动 水平快速提升、相较去年四季度来讲提升幅度明显，引起硅料采买量增长，得以有效消纳 年初供应渠道内的硅料库存。在“十四五”、“碳中和”、“碳达峰”等规划与目标所带 来政策的刺激下，下游对硅料的需求量将维持高位，预计 22 年硅料供需仍处于偏紧态势。