分季度来看，一二季度行业和子板块表现反差特别明显。回顾 2021 年上半年，机械行业总体涨幅 7.97%， 其中 7 个子板块涨幅超越行业总体，分别为激光产业链 30.28%、半导体设备 27.04%、印包机械 19.77%、光伏 设备 19.73%、机床工具 15.49%、油服 12.95%、检测服务 12.12%。其中：第一季度，机械行业总体跌幅 2.79%， 10 个子板块涨幅超越行业总体，分别为环保设备 11.88%、纺服设备 9.16%、轨交设备 7.23%、机床工具 6.98%、 油服 6.93%、金属制品 1.93%、印包机械 1.82%、检测服务 0.68%、机械基础件 0.63%、工程机械 0.29%；第二 季度，机械行业总体涨幅 11.04%，9 个子板块涨幅超越行业，分别为半导体设备涨幅 65.02%、激光产业链 38.45%、 光伏设备 37.47%、锂电设备 26.66%、磨具磨料 20.80%、通用自动化 18.77%、印包机械 18.12%、3C 设备 12.24%、 检测服务 11.45%。

对比一二季度，涨幅正向反差最明显的子行业当属半导体设备、光伏设备、激光产业链、锂电设备、工业 机器人与工控等，其中半导体设备受益全球缺芯以及设备国产化持续推进景气度高企；光伏设备受益 N 型电池 大放异彩，TOPcon 和 HJT 设备齐头并进；激光产业链、工业机器人和工控受益制造业投资持续景气与进口替 代；锂电设备受益新能源汽车销量超过三位数增长推动锂电池新一轮产能扩张；涨幅负向反差最明显的子行业 当属环保设备、纺服设备、工程机械、轨交设备等，其中权重板块工程机械的反差尤其值得一提，其在 2021Q1 还有 0.29%的涨幅，结果到了 2021Q2 却录得了 15.18%的跌幅，究其原因主要是因为挖机国内销量 4、5、6 连 续三个月同比下降，市场非常恐慌再现 2012-2016 年连续 4 年半的基本面下行，恐慌工程机械行业与龙头公司 周期见顶。

1.2 2021 年下半年展望与中长期判断

行情走到现在，下半年机械板块的投资机会处于一个很尴尬的状态：

（1）上半年或者 Q2 表现较好的子板块，下半年大部分各有各的问题。比如，激光产业链随着中报披露，可能出现 Q2 利润率受价格战影响再次下 行；半导体设备和光伏设备虽然还不断有催化剂，但在 Q2 大涨之后，下半年安全边际在收窄；机床工具、工 业机器人、工控行业虽然依旧景气，但是原材料价格上涨、芯片暂时短缺等原因使得制造业投资增速有所回落， 会带动机床、工业机器人、工控需求增速短期出现边际上的回落。只有油服和检测服务行业下半年收益的确定 性比较强，其中油服板块随着油价回升与国内油气对外依存度上行，预期下半年“三桶油”资本开支将上行， 叠加海外尤其在北美市场可能因为性价比也会有不错的收获；检测服务行业持续受益社会进步、各类标准升级， 预计行业未来数十年都将持续保持高于 GDP 的增速，叠加龙头公司国际化和国内份额提升持续落地。

（2）上半 年表现不好的子板块，下半年想重回上涨，需要投资人更深刻的认知与理解，比如工程机械板块，随着专项债 投放节奏边际改善，工程机械国内需求也会边际改善，最主要工程机械龙头的全球化在真正的落地，欧美市场 开拓顺利即是证明，但是投资人又会担心 2022 年及以后行业与龙头公司能否持续增长，说来说去，就是我们不 能 100%确定龙头公司的全球化可以对冲国内行业增速的回落、实现持续增长的不断层。所以，现在对于我们来 讲，推荐受大多数投资人认可的优质标的非常困难，我们在对行业与龙头白马的中长期思考与对次新股的研究 中徘徊。

然而中长期来看，我们又是满怀信心：中国正处在由“制造大国”往“制造强国”转型升级的过程中，虽 然遭遇了一些外部阻力，但相信最终这些外部阻力都会倒逼中国制造更快实现高端化转型，对标日本制造业在 1985 年“广场协议”后的种种表现，中国制造转型升级的过程以及一系列正向影响很可能持续超过 30 年的时 间，所以我们非常看好高端制造的长期投资机会。尽管通用自动化（工业机器人、工控、激光产业链、机床）、 检测服务、半导体设备、光伏设备、锂电设备等新兴子行业当下估值都不算便宜，但是它们都是深度受益未来 产业发展方向和进口替代，所以可以时间换空间，值得买入并长期持有；尽管市场现在看不清工程机械头部公 司全球化带来的α能否完美对抗国内行业β的下行、实现不断层的持续增长，但是我们判断这一天终究很快会 来，而且国内行业β这一轮的下行幅度和持续时间将会显著收窄，有别于上一轮，相对稳定的宏观政策、更新 换代和机器替人效应将构建工程机械国内需求牢固的基本盘，而且相比卡特彼勒，国内工程机械头部公司竞争 优势已经非常明显，但估值上却被低估太多。