作为三峡集团新能源发展平台，公司装机规模成长迅速。公司凭借其先发优势、低融资成本、高效管理、推出股权激励后的利益绑定、大股东资源支持等，持续强化新能源运营领域的竞争优势并不断夯实龙头地位；业绩持续高增可期，预计公司2020~2023年装机/发电量复合增速高达33.5%/42.8%；2021年新投产3GW海风项目，推动公司在国内海风市场份额增至16.8%，海风引领者地位进一步夯实，优质海风投产对弹性释放及回报提升均有积极推动。预计公司2021~2023年净利润分别为54.4/83.1/106.2亿元，同比增长51%/53%/28%。

▍三峡集团新能源发展平台，风光龙头地位已塑。

公司定位为三峡集团新能源业务平台，属于业内较早参与风光电站开发的先行者，主营业务为风能、太阳能(10.610, 0.69, 6.96%)的开发、投资和运营。公司装机近年来发展迅速，业务已覆盖全国30个省区，装机规模、盈利能力等跻身国内新能源企业第一梯队，2020年末新能源装机规模已达15.3GW，位居A&H上市公司第二名，新能源运营行业龙头地位已塑造。公司控股股东及实际控制人为三峡集团，合计持有公司52.49%股权。

▍碳中和助力风光加速迈向主力能源，技术进步提升行业回报。

为实现2030年碳达峰、2060年碳中和目标，风电光伏需要从替代能源加速升格至主力能源。新能源运营商在产业链内博弈能力突出，以本轮风机大型化为例，风机制造企业通过大幅降价的方式，几乎将所有机组大型化的技术进步红利全部让给下游运营商，议价能力突出有望推动运营商通过攫取产业链技术红利的形式降低成本和扩张ROE。随着造价大幅下行，平价时代新能源中的风电料将率先出现平价新项目回报远超历史平均回报的情况，平价项目高回报及现金流改善周期到来。

▍多重优势助发展高速高质扩张，公司海风优势格外突出。

公司通过构建技术+投建+运维一体化护城河，不断夯实在新能源运营领域的长期竞争优势，凭借自身先发优势、低融资成本、高效管理、推出股权激励后的利益绑定、大股东三峡集团的资源支持等多重优势，保持新能源运营快速增长态势并持续夯实行业龙头地位。从公司2020~2023年的装机及电量复合增速看，我们预计公司2020~2023年总体装机容量/发电量复合增速达到33.5%/42.8%，预计2023年整体装机增至37.1GW，发电量增至676.6亿千瓦时。公司2021年新投产3GW海风项目，推动公司在国内海上风电市场份额增至16.8%，海风引领者地位进一步夯实，且优质海风项目投产对公司弹性释放及回报提升均有积极推动。

▍平价&成本下降&优质海风投产等助推，预计公司2022~2023年ROE分别扩张至10.7%和12.2%。

随着平价时代来临，运营商的收入&成本结构将呈现电价稳定&成本在技术进步推动下进一步快速下降的特征，新能源扩张ROE周期已至。随着高回报项目在整体中占比不断攀升，预计公司ROE将呈现不断增加趋势，我们预计公司2022年净资产收益增至10.7%，并在2023年进一步增至12.2%。

▍风险因素：

装机成长不达预期，上网电价与项目造价波动，补贴回收不达预期，高资本开支带来融资压力。

▍投资建议：

装机增长正推动公司业绩快速扩张，我们预计公司2021~2023年归母净利润分别为54.4/83.1/106.2亿元，同比增长51%/53%/28%；折算EPS为0.19/0.29/0.37元。