（报告出品方/作者：兴业证券，蔡屹、李春驰）

1、盛剑环境：专营泛半导体废气治理，业绩高速增长

1.1 专营泛半导体废气治理，全产业链覆盖

专营泛半导体产业废气治理，业务实现全产业链覆盖。盛剑环境成立于 2005 年， 主营泛半导体产业废气治理，目前业务已覆盖产业链上游控制系统及技术产品研 发、中游设备制造和下游大气污染设施运营，产品及服务主要应用于泛半导体领 域。公司通过“研发设计+装备制造+系统解决方案+投资运营+关键零部件及材料” 形成五位一体的产业价值生态链。

厚积薄发，从工艺排气管道业务逐步切入废气治理领域。公司在成立早期从事螺 旋和工艺排气管道的制造销售，之后通过多年积累下的核心产品研发经验及优质 客户资源切入泛半导体废气治理领域。从发展历程上看，公司发展主要分为三个 阶段：

阶段一：排气管道厂商，积累优质客户（2005 年-2011 年）。公司凭借早期主 体盛剑通风，以制造、销售螺旋和工艺排气管道为主，主要服务于大型展馆、 医疗机构、食品饮料、汽车制造、光伏发电、集成电路和光电显示等行业。 2011 年，公司不锈钢涂层风管通过了 FM Approvals 关于洁净室专用的排气及 排烟管道系统认证，业务逐步聚焦于泛半导体工艺废气治理领域；

阶段二：打破境外垄断，独立设计并承接泛半导体工艺废气治理系统业务 （2012 年-2016 年）。凭借初期积累的优质客户和核心产品研发，公司于 2012 年整体承接上海集成电路研发中心废气处理系统项目，并逐步取得京东方、 华星光电、天马微电子、维信诺、华虹半导体等重点客户的认可；

阶段三：横向、纵向多维度拓展产业链（2017 年至今）。公司江苏研发制造基地投产并成功研制单体治理设备，公司业务从中央治理端拓展至源头控制 端，至此公司掌握了泛半导体工艺废气治理全面系统解决能力。

废气治理产品线齐全，可定制化满足不同客户的废气治理需求。公司在中央治理 端提供一般排气、酸碱性、有毒、VOCs 等废气系统解决方案，在源头控制端提 供工艺排气管道、单体治理设备等产品，针对各工艺段产生的废气均可提供定制 化方案解决。此外公司通过深入挖掘下游泛半导体客户需求，提供湿电子化学品 供应与回收再生系统。

1.2 股权高度集中，使用股权激励方案调动核心团队积极性

公司股权高度集中，管理层拥有深厚产业背景。公司实际控制人为张伟明、汪哲夫妇，合计持有公司 61.33%的股份，并通过员工持股平台昆升管理控制公司 3.23% 股权，合计控制公司 64.56%的股份。张伟明早年从事暖通器材销售，于 2005 年 创办盛剑通风，并曾获上海交通大学 EMBA 学位。除实控人外，昆升管理的股东 包括许云、章学春、涂科云、刘庆磊、汪鑫、庞红魁，均为公司高管及核心技术 人员，其中许云曾任龙腾光电工程师、章学春曾任京东方工程师，具有较为深厚 的产业及技术背景。

上市后即公布股权激励计划，调动核心团队积极性。2021 年 8 月，公司发布 2021 年股权激励计划，拟向公司董事、高管、核心及骨干人员共计 91 人授予权益总计 321.87 万股，约占公告时公司股本总额的 2.60%，其中业绩考核目标为以公司 2020 年营业收入为基数，2021-2023 年营业收入年复合增速为 30%。公司上市后即公 布股权激励计划，有利于充分调动核心团队积极性，保障公司高质量发展。