过去一个多月，以宁德时代为代表的龙头公司带领新能源汽车板块下探20%左右，近几日似有企稳之势。

结论是，警报仍未解除，真正的风险可能还在后边。

1、奇点的资本市场含义

要理解这一轮下跌，首先要学会理解奇点。

产业发展视角下，奇点意味着一项新技术或新产品进入加速渗透阶段，以智能手机和安防摄像头的放量过程为镜鉴，渗透率达到20%是奇点位。

2010年，智能手机渗透率达到22%，首次突破20%。在此之后不到两年的时间里，智能手机渗透率从22%迅速提升到40%以上。

2012年，高清摄像头渗透率达到20%，此后渗透率曲线加速，到2014 年已逼近50%。

奇点是产业加速发展的拐点，但在资本市场，却有着另一层含义。

奇点之前的导入期是估值与业绩双提升的“戴维斯双击”阶段，奇点之后，业绩依然高速爬坡，但估值却持续回落。

历史经验表明， 奇点是整个产业周期中估值水平的天花板。

以苹果产业链四大核心公司为例，2010年年底，歌尔股份、长盈精密、立讯精密、德赛电池PE （TTM） 分别达到90X、65X、100X、90X。此后在不到半年的时间内估值下杀了30%-50%不等，到2011年6月，四家公司的估值分别下探至约50X、40X、65X、35X。

一般来说，估值消化的方式有主动和被动两种，前者指股价回调，后者指业绩增长。

从苹果产业链的经验来看，尽管当时各个公司的业绩都保持了高增长水平，但市场依然选择通过股价回调或横盘的方式来调整估值水平。

▲ 数据来源：Wind

估值为什么一定要回落？

其实道理并不复杂，高估值的前提是高增速，导入期从0开始，盈利基数低，所以业绩增速惊人，动不动就每年翻一倍甚至几倍，自然可以享受高估值。发展一段时间后，盈利规模的绝对水平已经大幅抬升，尽管绝对盈利额还在不断增加，但增速必将降档。

另一方面，随着产业的不断推进，新进入者必然增多，竞争加剧会削弱赚钱效应，而这势必要压缩利润空间，歌尔股份和德赛电池就是很好的例子。

▲ 数据来源：Wind

新能源车和智能手机在底层逻辑上是一致的，所以有极强的借鉴意义。

根据乘联会的最新数据， 2021年12月，新能源车在国内的渗透率已经提升到22.6%，基本可以确认奇点的到来。

再看估值水平，产业链上动力电池、负极材料、隔膜等核心环节的市盈率分别提升至111X、83X、101X，达到历史分位数的绝对高位，宁德时代、比亚迪等公司的PE水平甚至冲到了200倍。

按照历史经验，整个新能源汽车产业链已经进入消纳估值的阶段，挨这一刀既在情理之中，也在意料之内。

2、均值回归与共识魔咒

事实上，即便投资者没有领会奇点的到来及其背后所代表的资本市场含义，仅从市场运行规律出发，也应提前预计到风险的逼近。

市场在短期内趋近于形式逻辑，也就是形成惯性后趋势性运行，而中长期往往遵循辩证逻辑，即均值回归。

历史给予我们的教训是， 一旦市场在某一赛道或板块达成普遍共识，反转可能就不远了，想想2019年的芯片和2020年的白酒行情就行了。

2019年，芯片股在自主可控和国产替代的逻辑下一路飙涨，半导体指数的市盈率在不到半年的时间内翻了一倍。当时人们对芯片股的乐观程度丝毫不亚于今天对新能源，但进入2020年之后，芯片股迎来长达一年多的回调期，市盈率 （TTM） 直接腰斩，龙头公司兆易创新从此一蹶不振，直到2021年才恢复元气。