1 新能源车：从价到量，不变的高景气

需求研判：拐点之年超预期，井喷增长将延续

2020 年是全球新能源车需求增长的拐点，2021 年则是进一步迎来全面爆发式增长，中国、美国需求超预期，欧洲市场在碳排放约束下也兑现高增速，我们认为在消费崛起与碳中和政策约束下，2022 年全球的高成长仍有望延续。具体来看：

国内市场方面，2021国内新能源车产销无疑是超预期的，2020 年末市场对 2021 年国内产销的判断是 200 万辆以上，随着国内电动车步入消费升级，产销量持续超预期，在短短半年时间内，预期经过了连续上调，从目前来看全年大概率达到 330-340 万辆。

超预期背后的原因，一是忽视了 To C 占比提升后行业季节性的显著弱化，2021 年初的销量远超预期。二是忽视了行业拐点下，百花齐放的供给创造需求，爆款车型销量中枢持续抬升，且非爆款车型长尾效应贡献了 45-50%的增量。三是从进一步拆分来看，国内新能源车真正的突破在非限购城市，2020H1 非限购城市的新能源车渗透率仅 3-4%，而截至 2021 年 9 月已然达到 15-20%，实现了一年 5-6 倍的渗透率提升。且非限购城市渗透率的提升并靠 A00 级别车型的驱动（虽占比仍处高位，但实则在缓慢下降），高级别车型的占比在非限购城市也在逐步提升。

2022 年我们判断国内有望冲击 500 万辆，1）首先从月度销量来看，今年 10 月已达 39万辆的量级，年末月产销中枢大概率40 万辆；且明年除了部分季节性扰动外，暂时看不到相关因素驱使行业销量中枢显著下行，故明年大概率可达到 500 万辆的水平；若考虑新车型释放，月产销中枢还有可能继续提升，乐观情况下可能进一步超预期。

2）从车型价格分布及渗透率角度来看，今年两端突破的格局已经清晰，主要放量的是 5万以下以及 20 万以上区间的车型，目前来看 5 万以下的车型渗透率已相对较高，但仍有进一步抬升空间。20 万以上车型渗透率还未达到较高水平，且已知明年 20以上新车型如极氪 001、L7、蔚来 ET7、阿维塔等增量车型落地，渗透率仍处在快速提升阶段。5-20 万的价格带目前渗透率较低，但更为庞大的市场，比亚迪 DMI、小鹏P5、欧拉、特斯拉 A 级车等车型在 2022 年的潜在放量，带来进一步超预期的可能。

欧洲市场方面，近两年欧洲兑现了碳排放驱动下的高增长，2020 年欧洲实现新能源车销量 126.1 万辆，同比增长 126%。2021 年有望保持 50%增速，即全年 200 万辆左右。

不过欧洲市场的政策逻辑在 2022有所弱化，一是补贴政策开始进入退坡期，退坡节奏相对平缓；二是碳排放政策在 2020-2021 年最强，2022 年边际的政策变化相对较小，政策对于销量的托底增速支撑或在 20%左右，对应 240-250 万辆左右。

但欧洲 2022 年也存在政策逻辑逐步弱化的同时，消费端驱动力将逐步承接的可能，2022年的欧洲市场有望类比于 2020 年的中国。判断依据在于欧洲车企的纯电动平台新车型规划的加速落地，产品力和数量有望快速优化，2025、2030 年销量目标不断上调。此外，根据大众规划，2023-2024 年新能源车的盈利水平有望反超燃油车，欧洲消费端有望超预期，关于欧洲消费端的变化，2022Q1 的车企年内展望或是观察窗口。

美国市场方面，2020 年以前美国新能源车整体增速较缓，2020 年 30 万辆，同比基本持平。2021 年拜登政府上台后，传统车企开始发力，叠加特斯拉的持续增长，全年有望达到 60 万辆以上，实现翻倍的增速。