一、优势显著，装机结构逐渐优化

1.1 国投公司唯一电力平台，握优质核心资产

资产优质的综合电力公司：发电业务为公司的核心业务，占公司营业总收 入 95%以上，公司作为国投公司电力业务唯一资本运作平台，持续快速发 展。通过资产注入，公司取得了雅砻江水电、国投大朝山等核心资产。公 司电力板块呈现水电为主、火电为辅、风光快速增长的局面。

控股装机规模持续提升，结构持续优化。十年来，公司控股装机规模由 2011 年的 1276 万 KW 增至 2020 年的 3183 万 KW，复合增速达 10.69%。 公司控股装机结构持续优化，增量沿着水电-火电-风光的顺序，我们将 2011 年至今公司控股装机容量增长分为三阶段。第一阶段：水电主导 （2012 年至 2015 年）：核心资产逐步并入，包括官地、锦屏、桐子林。 水电控股装机规模由 2012 年的 1625 万 KW 增长至 2015 年的 2707 万 KW，贡献了主要控股装机增量。

第二阶段：火电补增（2015 年至 2018 年），安徽宣城、广西钦州、福建湄洲湾二期及天津北疆电站并入，火电控 股装机规模由 2014 年的 910 万 KW 增长至 2018 年的 1576 万 KW，火电 装机容量达到峰值。第三阶段：火电剥离，风光主导（2018 年后），新疆 哈密风电、德昌风电、青海风电、广西风电陆续投产，至 2020 年末，公 司风电装机容量 214 万 KW，较 2018 年增长 94.3%；浙江湖州、陕西定 边、江苏响水等多地光伏项目并入，至 2020 年末，公司光伏控股装机 103 万 KW，较 2018 年增长 115.9%。2020 年，公司剥离部分火电机组，火电 装机容量较 2019 年下降 21.6%，已无 30 万 KW 以下的机组，火电装机结 构持续优化。

未来水电、风光将带来主要新增装机容量。预计 21 年至 23 年，水电装机 容量占比将达 55.6%、56.0%、54.4%；风光装机占比将达 10.99%、 12.70%、15.25%。

1.2 水火主导，风光高增

水电：高毛利贡献，业绩主要来自雅砻江下游电站。水电板块，公司控股 核心资产雅砻江水电、大朝山、小三峡等电站，且雅砻江水电是雅砻江流 域水电开发的唯一主体，公司优势明显。至 2021 年 10 月底，公司控股水 电装机规模 1977.45 万 KW，占总装机的 55.6%，装机规模位于国内第三。 公司历年水电营收占比 50%左右，贡献 70%以上毛利，盈利能力和稳定性 优于其他电源，雅砻江下游电站历年营收占比超过水电整体的 85%。